880元/吨基本反映淡季基本面继续拉涨多头风险增加 10月中旬，持续上涨的现货价格和江苏华尔润事件共振，玻璃在深度贴水支撑下快速拉涨。主力1601合约由最低830元/吨附近增仓上行，月末收于880元/吨，盘中主力试图上冲890元/吨。持仓量显示资金热情高涨，10月单月持仓环比增加150万手至660万手。 此轮期价上扬的主要支撑来自期货的大幅贴水，现货拉涨和华尔润倒闭事件作为导火索。逻辑上来看，现货拉涨和华尔润事件带来的去产能均不可持续。 沙河等地8月份以来累计涨幅80元/吨左右，且目前正处于现货最高点。随后的11月、12月将迎来玻璃的淡季时点，以往年规律来看，1月份现货比10月份跌100元/吨左右。考虑当前现货盘面价集中在980-1000元/吨，1月合约880元/吨符合现货规律。 玻璃去产能完成是伪命题 华尔润事件引发了市场对于玻璃去产能完成的思考。这一点，我们在以往的分析中多次提及，由于2014年玻璃行业曾有过一波集中去产能，今年的玻璃供需矛盾相对缓和。（供需平稳背景下，现货淡旺季特征显现也印证我们这一判断）但考虑房地产需求的深度长期调整，玻璃去产能仅仅是阶段性完成。 我们的分析一直以房地产开工作为竣工的提前18个月指标。因此，2014年的玻璃行业去产能源自2012-2013年房地产开工下滑。而2014年开始的房屋开工下滑要到2016年才会开始显现影响力。2015年玻璃供需短暂平稳之后，2016年将继续面临去产能。目前的供需弱稳仅仅是阶段性现象，此时去谈玻璃去产能完成为时过早。 1月贴水多头占优买1抛5正套规避单边风险 尽管我们认为期价在880元/吨上方难以得到现货长期基本面支撑。但对于玻璃1月多头来说，最大的优势仍在于期价深度贴水。以10月末各地现货价格计算，剔除华尔润、旗滨等不出仓单的几家厂库，主要的仓单集中区依然在武汉和沙河。月末1601合约较武汉仍有100元/吨以上贴水，深度贴水短期对玻璃多头有利。 配合持仓情况，近月多头仍有上冲意愿，但考虑长期基本面和现货季节性规律，我们不建议单边追多。建议以买1抛5的正套形式规避单边多头风险。从以往交割经验来看，这一价差最大扩大至100元/左右，当前50元/吨的1-5价差仍有一定扩大空间。