要点：

1. 元月份在市场需求减少的作用下，现货市场价格回落，贸易商保持谨慎的心态。同时部分玻璃(921, 2.00, 0.22%)生产线开始停产冷修，月末浮法玻璃行业产能利用率为74.31%，环比上月末降低1.38个百分点。

　　2. 1月末浮法玻璃行业产能利用率为74.31%，环比12月末降低1.38个百分点；同比去年同期降低了8.87个百分点，超过了08年金融危机之后的低值，处于历史最低水平。从库存方面看，截止1月底，全国334条浮法玻璃生产线存货为3281万重量箱，较2013年同期上升16.48%，较12月底回升30万重箱，处于近年来的历史最高水平。

　　3、2014年12月，房地产类各项数据显示，房地产行业在进入2014年后逐渐显示低迷态势，各项增速均大幅下滑，这对上游平板玻璃需求构成较大打击。

　　4、我们认为受淡季景气度影响需求仍将大幅度减弱，加之库存高位压力影响下，玻璃价格或将继续下调，但受成本支撑，下调的空间不会太大。

　　后市展望与操作策略：

　　由于平板玻璃生产线的连续生产要求，使得玻璃价格对相关需求的敏感度更高。尽管当前随着政策面的向好，地产行业短期会有所反弹，但长期来看，其需求下滑仍不回避免。平板玻璃供应过剩格局尚未发生根本性改变，但供需边际在缓慢改善。就成本以及行业盈利来看，继续下滑空间较为有限。预计随着传统春节假期的临近，终端需求及玻璃行业都处于低迷期。预计在二月份现货价格将以小幅回落震荡为主。随着环保设备的逐渐开启，生产企业的成本压力日益显现，成本刚性支撑再度显现。因此二月份市场价格整体在当前价格基础上震荡为主，上下空间都受到一定限制。预计玻璃期货主力合约FG506价格主要在900-1000元窄幅区间震荡为主。

　　一、行情回顾

　　1、 2015年玻璃期货1月走势回顾

　　步入2015年1月，玻璃期货主力合约FG506价格主要维持900-1000元区间震荡，截止1月30日，玻璃主力合约FG506收盘价为909元/吨，1月份期货价格总涨跌幅为-4.21%。

　　2、2015年玻璃现货1月走势回顾

　　2015年1月30日中国玻璃综合指数857.54点，环比上月上涨-21.24点，同比去年上涨-156.99点；中国玻璃价格指数844.91点，环比上月上涨-21.43点，同比去年上涨-162.67点；中国玻璃信心指数908.05点，环比上月上涨-20.47点，同比去年上涨-134.26点。元月份在市场需求减少的作用下，现货市场价格回落，贸易商保持谨慎的心态。同时部分玻璃生产线开始停产冷修，月末浮法玻璃行业产能利用率为74.31%，环比上月末降低1.38个百分点；同比去年同期降低了8.87个百分点，超过了08年金融危机之后的低值，处于历史最低水平。并且我们认为在2015年，浮法玻璃产能利用率将持续维持在75%以下，对于当前的供需矛盾有一定的缓和作用。同时也会有一批新建产能投产运营。

　　二、基本面分析

　　1、产能利用率下降 库存处于历史高位

　　1月末浮法玻璃行业产能利用率为74.31%，环比12月末降低1.38个百分点；同比去年同期降低了8.87个百分点，超过了08年金融危机之后的低值，处于历史最低水平。并且我们认为在2015年，浮法玻璃产能利用率将持续维持在75%以下，对于当前的供需矛盾有一定的缓和作用。同时也会有一批新建产能投产运营。

　　从近年来的产量来看，目前产量达到历史高位，但是产量增速在持续回落。根据统计局数据统计，产量方面，2014年1-12月份，玻璃产量7.92亿重箱，同比增加1.1%。从2014年各个月度产量增速来看，2014年5月后，产量增速下降明显。产量增速的回落主要是因为玻璃现货市场价格走低，企业效益不佳，不少生产线都开始冷修。整体看还存在总量过大和区域发展不平衡等问题，预计在2015年产能减少的速度还要增加，同时伴随着产能的减少，部分生产企业也将退出现货生产市场。

　　从库存方面看，截止1月底，全国334条浮法玻璃生产线存货为3281万重量箱，较2013年同期上升16.48%，较12月底回升30万重箱，处于近年来的历史最高水平。库存增长的主要原因是贸易商无意囤货。短期看受需求回落影响，近期玻璃行业存货压力仍然在上升。但从中长期看随着产能利用率的降低，行业库存及存货天数有望稳定，甚至下行。

　　2、玻璃-纯碱重油价差显示价格或继续下行

　　成本支撑使得下行空间有限 成本端方面，影响玻璃制造成本的最重要的就是燃料，其采用不同燃料价格的决定了玻璃企业盈利水平。截止1月，玻璃成本中燃料成本已经由曾经的1/3上升到1/2以上。就当前平板玻璃生产线的情况看，生产玻璃的燃料主要是重油或天然气。 2014年重油的价格变化不大。2014年纯碱价格下滑明显，今年我国纯碱总产能已将近3000万吨，过剩严重。纯碱作为最基础的化工原料之一，有着广泛的用途，但下游普遍疲软，承接乏力。因此玻璃-纯碱重油差由2014年初的3.32元/重箱(=66.4元/吨)下跌至-9.76元/重箱(= -195.2元/吨)。

　　除了原材料成本外，环保成本增加会造成企业运营资金紧张。因为天然气相比重油是非常环保的原材料，以500吨生产线按每天使用9万立方米天然气为例计算，每年增加成本1300万元，折合每吨成本增加87元。我们认为受淡季景气度影响需求仍将大幅度减弱，加之库存高位压力影响下，玻璃价格或将继续下调，但受成本支撑，下调的空间不会太大。

　　3、房地产数据显示下游需求持续低迷

　　玻璃行业的下游主要是80%左右消耗在房地产建筑装饰装修领域；10%左右消耗在汽车整车配套和零配市场；10%左右用于出口等领域。今年以来，房地产销售、新开工和投资增速持续下滑，至今历时11个月。房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳，其次再是新开工和投资增速企稳回升，滞后期在6个月左右。截至2014年12月，房地产类各项数据显示，房地产行业在进入2014年后逐渐显示低迷态势，各项增速均大幅下滑，这对上游平板玻璃需求构成较大打击。

　　最新数据显示，1-12月房地产开发投资同比增速下滑。具体来看：2014年，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%(扣除价格因素实际增长9.9%)，增速比1-11月份回落1.4个百分点，比2013年回落9.3个百分点。

　　1-12月房地产开发企业土地购置面同比大幅回落。具体来看： 2014年，房地产开发企业土地购置面积33383万平方米，比上年下降14.0%，降幅比1-11月份收窄0.5个百分点；土地成交价款10020亿元，增长1.0%，1-11月份为下降0.1%。

　　1-12月房地产开发企业施工、新开工、竣工面积均保持增长。具体来看：2014年，房地产开发企业房屋施工面积726482万平方米，比上年增长9.2%，增速比1-11月份回落0.9个百分点。其中，住宅施工面积515096万平方米，增长5.9%。房屋新开工面积179592万平方米，下降10.7%，降幅扩大1.7个百分点。其中，住宅新开工面积124877万平方米，下降14.4%。房屋竣工面积107459万平方米，增长5.9%，增速回落2.2个百分点。其中，住宅竣工面积80868万平方米，增长2.7%。

　　今年商品房销售面积同比下降较大。具体来看：2014年，商品房销售面积120649万平方米，比上年下降7.6%，降幅比1-11月份收窄0.6个百分点，2013年为增长17.3%。

　　我们认为当前房地产周期仍处于下行阶段，尽管当前许多城市已经放松了限购，宽松的货币政策也有利于房地产行业，但我们认为，房地产的快速发展期已经过去，地产企业也同样面临着内部结构调整和转型，地产对玻璃的需求长期来看仍不容乐观。2014年12月份地产销售尚未出现企稳，房地产投资的下行周期将继续对建材需求的负面影响持续扩大。

　　4、汽车产销环比增长，同比保持增长

　　据中国汽车工业协会最新统计显示：2014年汽车产销2372.29万辆和2349.19万辆，同比增长7.26%和6.86%。2014年12月全国汽车产销228.87万辆和241.01万辆，环比分别增长5.92%和15.27%，比上年同期分别增长7.05和12.93个百分点。但12月份是传统销售旺季。我们认为，汽车行业目前已经进入平稳期，不存在大规模的增长趋势，即使后续景气有所好转，对玻璃行业的推动整体仍然有限

　　三、 后市展望与操作策略

　　由于平板玻璃生产线的连续生产要求，使得玻璃价格对相关需求的敏感度更高。尽管当前随着政策面的向好，地产行业短期会有所反弹，但长期来看，其需求下滑仍不回避免。平板玻璃供应过剩格局尚未发生根本性改变，但供需边际在缓慢改善。就成本以及行业盈利来看，继续下滑空间较为有限。预计随着传统春节假期的临近，终端需求及玻璃行业都处于低迷期。预计在二月份现货价格将以小幅回落震荡为主。随着环保设备的逐渐开启，生产企业的成本压力日益显现，成本刚性支撑再度显现。因此二月份市场价格整体在当前价格基础上震荡为主，上下空间都受到一定限制。预计玻璃期货主力合约FG506价格主要在900-1000元窄幅区间震荡为主。